La próxima recesión podría ser más profunda de lo que espera la gente de Bay Street.
La burbuja inmobiliaria de Canadá ha estallado. El índice de precios de la vivienda de la MLS ahora ha bajado un nueve por ciento desde el pico de febrero pasado en camino a una disminución del 30 por ciento más o menos, lo que consideramos consistente con el deterioro de la asequibilidad y el endurecimiento extremadamente agresivo de la política monetaria por parte del Banco de Canadá.
Estimamos que el efecto riqueza negativo asociado con tal caída de precios reducirá el crecimiento interno bruto (PIB) en aproximadamente 2,5 puntos porcentuales. Agregue a esto el efecto de desapalancamiento de las tasas de interés más altas sobre el consumo y la inversión, y el impacto en el comercio de la recesión esperada en los Estados Unidos y la economía mundial, y no es difícil ver por qué la próxima recesión de Canadá podría ser más profunda que lo que la gente de Bay Street están esperando.
La última vez que todos estos factores estuvieron en juego fue a principios de la década de 1990, cuando Canadá entró en una recesión inducida por el Banco de Canadá.
Las personas gastan más cuando el valor de sus activos (por ejemplo, acciones y casas) aumenta porque sienten que se están enriqueciendo. Esto ocurre a través de varios canales: hay un aspecto de comportamiento que se traduce en gastar más de los ingresos disponibles ganados de uno, así como un aumento en el acceso al crédito, un tema que ha dominado frente a los costos de endeudamiento persistentemente bajos durante la última década y más. . A medida que los propietarios continúan haciendo pagos regulares de sus hipotecas, sus puntajes de crédito mejoran, lo que los convierte en mejores candidatos para acumular más deudas.
Pero dado que la tasa objetivo a un día del Banco de Canadá ha subido 350 puntos básicos desde marzo (y faltan más), el tema del aumento de la riqueza está destinado a desvanecerse a medida que se agota el acceso al crédito y los precios inmobiliarios colapsan. El índice de precios de la vivienda de la MLS ya ha bajado un nueve por ciento desde el máximo de febrero pasado y la corrección está lejos de terminar.
Los hogares se ven afectados por una confluencia de factores que se dirigen hacia esta recesión: restricciones rápidas en el acceso al crédito, mayores costos de servicio de la deuda en niveles de deuda de los hogares casi récord e inflación que limita el ingreso disponible. Todo esto se ve agravado por el agotamiento de la riqueza tanto en los mercados de renta variable como en los residenciales, que también pesan sobre la confianza.
La última vez que todos estos factores estuvieron en juego fue a principios de la década de 1990, cuando Canadá entró en una recesión inducida por el Banco de Canadá y los precios de las propiedades residenciales cayeron casi un 30 por ciento desde su punto máximo entre 1989 y 1996.
Esta reducción de viviendas no ha hecho más que empezar
Si bien el consumo se ralentizará debido a la multitud de factores mencionados anteriormente, el efecto riqueza también contribuirá negativamente. Si los precios de la vivienda terminan cayendo un 30 por ciento desde el máximo, lo que consideramos consistente con el deterioro de la asequibilidad y el endurecimiento extremadamente agresivo de la política monetaria por parte del Banco de Canadá, el consumo caería alrededor del cinco por ciento (usando la estimación del banco central de casi seis centavos por dólar de propensión marginal a consumir debido a cambios en la riqueza inmobiliaria), y esto se traduce en un impacto de aproximadamente 2,5 puntos porcentuales en el crecimiento anual del PIB.
Incluso si asume que Canada Mortgage and Housing Corp. tiene razón sobre una caída más modesta del 15 por ciento en los precios de la vivienda, el PIB afectado por el efecto riqueza será de alrededor de 1,3 puntos porcentuales, lo que sigue siendo significativo. Peor aún, hay razones para creer que los impactos económicos generales estarán más sesgados a la baja, porque este análisis ni siquiera considera los efectos de desapalancamiento de las tasas de interés más altas sobre el consumo y la inversión.
Contenido del artículo
Si bien reconoce la riqueza negativa inducida por la vivienda (aunque no necesariamente el alcance), el Banco de Canadá no está dispuesto a abandonar su postura agresiva en medio de una inflación todavía alta y por encima del objetivo. Con un mayor endurecimiento de la política en preparación, el mercado de swaps nocturnos ahora cotiza a una tasa máxima del 4,25 por ciento para fin de año, por lo que esta reducción de la vivienda apenas está comenzando. Y dada la sensibilidad de los consumidores a la caída de los precios inmobiliarios, es probable que la recesión de Canadá sea más profunda de lo que esperan muchos tipos de Bay Street.
Como tal, el dólar canadiense está destinado a tener muchos más meses y trimestres de debilidad y no solo por el mercado bajista de las materias primas, sino también por las graves repercusiones que rodean las perspectivas económicas de la creciente debilidad en el valor de las viviendas y los impactos multiplicadores. en el consumidor en general.
David Rosenberg es fundador de la firma de investigación independiente Rosenberg Research & Associates Inc. Alena Neiland es economista allí. Puede registrarse para una prueba gratuita de un mes en el sitio web de Rosenberg.
